国海证券 孔令峰
事件：
公司今日公告公司参股子公司华道征信有限公司的第二大股东易宝支付分别与清控三联创业投资有限公司、新奥资本管理有限公司签署《股权转让协议》，易宝支付分别将持有的华道征信15%的股权转让给清控三联，将持有的华道征信15%的股权转让给新奥资本。变更后，银之杰、创恒鼎盛科技有限公司、清控三联创业投资有限公司、新奥资本管理有限公司将分别持有华道征信40%、30%、15%、15%的股权。
点评：征信业务获技术与数据支持。
1.大学五道口金融学院在征信技术和业务探索上给予强有力支持。
清控三联是大学五道口金融学院发起设立、控股有限公司100%控股的子公司，主要专注于第三方支付平台、P2P小额贷款公司、众筹融资平台、大数据挖掘公司、金融搜索服务平台、民营银行等新兴金融的投资，以及互联网金融领域的管理咨询业务。
大学五道口金融学院对互联网金融和征信等新兴领域有着非常深入的研究，近期大学五道口金融学院也针对征信行业发表了多个权威研究报告，对征信行业的理解和研究堪称国内一流。
我们理解，央行之所以在当前开始重视征信行业，也正是因为互联网金融的快速发展使得征信成为P2P、小额贷款、众筹融资等新兴经济进一步高速发展的主要瓶颈，国内经济结构的调整，扩大内需，提高国内消费水平，也与征信业务息息相关，长远来看，征信业务将渗透到社会的方方面面，为经济的顺利进行和打造良好的社会起到重要的作用。大学五道口金融学院对互联网金融业务、大数据挖掘、金融搜索等方面有着深入的研究和重要，而征信业务的开展正是基于大数据的挖掘和分析。我们判断，大学五道口金融学院的加入，对银之杰征信业务的业务探索、模型建立、技术提升等给予强有力支持。
2.新奥资本给公司征信业务再添数据。
新奥资本是新奥集团股份有限公司控股95%的子公司，是新奥集团旗下从事股权投资和投资管理的平台公司。新奥集团旗下新奥能源控股有限公司(原新奥燃气)是国内规模最大的清洁能源分销商之一，截至2013年12月31日，公司在全国15个省、市、自治区成功运营134个城市燃气项目，为超过920多万户居民以及38000多家工商业用户提供清洁能源产品与服务，铺设中枢及主干管道超过23000公里，覆盖城区人口6100多万，在105个城市投资运营448座天然气加气站。
新奥燃气所覆盖的庞大居民用户燃气费数据，为公司征信业务增添了重要的数据。截止到目前，公司征信业务已经通过收购亿美软通拥有近5亿人群的电商消费、快递等数据，通过跟新奥资本合作又增添了千万人群的燃气使用数据。水电暖、手机费、信用卡、地址、消费记录等数据是征信业务的基础数据，数据交叉进行身份识别，消费数据挖掘进行消费能力判断，仅目前公司所覆盖的数据对征信业务而言还远远不够，我们相信公司接下来将不断努力去获得更多的数据合作，征信业务一步步获得数据积累的先发优势。
3.今年传统业务具一定估值压力，征信和票联独具稀缺性，维持“增持”评级。
公司近日公告了2014年上半年的业绩预告，预计净利润同比下降20%-50%。银之杰过去三年四季度净利润占到全年比重50%以上，上半年相对淡季，参考意义不大，除传统验印业务外，未来三年能够贡献业绩的印控机产品上半年行业全面推广，部分城商行、股份制银行开始洽谈采购，随着大行下半年进入招标旺季，预计销售情况会明显好于上半年。
公司目前股价更多反映市场对征信和票联的预期。业绩层面，今年估值压力较大，受到票联和征信业务投入加大以及亿美软通并表时间不确定等影响，我们认为今年净利润恐低于之前我们预期。展望2015年，亿美带来近5000万的业绩并表，印控机至少好于今年表现，我们预计明年净利润水平接近1亿左右。预计2014年和2015年的净利润分别为4500万和1亿，EPS分别为0.18元和0.4元，对应当前股价PE分别为85倍和38倍。公司的征信业务和票联业务均是运营模式，且具有明显的稀缺性，未来两个业务的发展空间巨大，维持“增持”评级。
风险提示：征信和票联进展不达预期；新业务投入持续加大。
作者：孔令峰来源国海证券)
